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信达证券:债市受宏观经济与供给双重压

发布时间:2019-12-04 15:42:28

宏观经济回暖。固定资产投资和M2等"操作指标",在去年底开始反弹;年初以来,工业增加值、进出口等"最终指标"逐渐好转,回暖信号比较明确,市场信心开始恢复,企业家信心全面回升,企业和银行的借贷积极性提高。

一方面,债市面临宏观经济带来的系统性风险压力。市场对经济的悲观预期逆转。继之而来的,市场开始出现通货膨胀的预期,这将给市场以系统性风险冲击。此外,根据投资时间钟理论,在经济回暖阶段,投资者优先持有而非债券。

另一方面,债市面临供给快速增加带来的压力。首先,供给加速,2季度有24期国债发行,是一季度发行期数的6倍。加上地方政府债券,二季度发行总量可能达到8000亿元

其次,信用债与去年同期相比,发行量呈爆发式增长;从今年1-3月份来看,发行速度加快。09年3月份,和中期票据的发行额分别为2月份的1.5倍和7.7倍。

信用债供给加速,我们认为原因有:(1)经济回暖,企业资金运用和需求增加;(2)回暖预期下,压力抬头,企业会赶在利率可能上升之前发行;(3)信用债供给导致供大于求的矛盾,引起发行成本上升,企业加快发行速度,避免发行成本的进一步上升。

建议配置型投资者关注浮动利率债券,而交易型投资者可以在票息较高的企业债券中寻找投资机会。此外,随着一些发债企业的经营状况改善,可能会被调高信用评级,如果持有此类债券,可以获取信用评级调高带来的信用利差。

指数普跌,需求下滑

目前处于经济复苏阶段,根据投资时间钟理论,放宽货币供给等政策逐步起到作用,经济开始转暖,价格水平(包括资产价格)开始回归。这个阶段投资者持有股票为主,而现金类或防守型资产则受到冷遇。

债券市场指数普遍回调。在图表 12中,从60日涨跌幅来看,仅有中债浮动利率国债净价指数、中债短融AA净价指数、和上证企债指数依然保有小幅的涨幅;从10日涨跌幅来看,公司债指数还保有0.10的涨幅。

银行间现券成交下滑。上周现券成交笔数为4080笔,成交金额为9267.06亿元,分别比之前一周下滑了687笔和736.15亿元。

银行间回购交易同样下滑。上周回购成交笔数为1959笔,成交金额为10706.29亿元,分别比之前一周下滑了626笔和4662.6亿元。

国债、金融债、铁道部债再次全面回调

收益率再次全面回调。国债、金融债、铁道部债券信用风险几乎为零,目前利率风险成为左右其涨跌的一个重要因素。由于市场开始萌发对远期通胀的担忧,利率风险作为一种系统性风险,使得这些债券的收益率全面回调。我们认为,目前这些品种的需求,主要源于配置压力或者保持流动性需要。

信用债收益率开始上升

上周,除了代偿期限为10年期的无合格担保企业债收益率下降7.84个基点之外,其余各品种均回调。

正如我们在季度报告中所说,虽然信用风险开始降低,但是债券市场可能面临系统性的风险。此时,建议配置型投资者关注浮动利率债券,而交易型投资者可以在票息较高的企业债券中寻找投资机会。

此外,随着宏观经济向好,一些发债企业的经营状况改善,可能会被调高信用评级,如果我们持有此类债券,则可以获取信用评级调高带来的信用利差。例如,4月7日,大公国际哈尔滨东安发动机集团有限公司的主体评级由A+上调至AA-,维持其评级展望为稳定,上调的原因则是公司签订的订单明显增加,以及公司发动机的主要业务受惠于国家产业政策。

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